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降准只是"打头阵" "降息"三部曲有望渐次奏响

2019年09月09日 07:19   来源:中國證券報   
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  央行日前宣布降准。分析人士認爲,逆周期調節發力,降准只是“打頭陣”。在完善貸款市場報價利率(LPR)形成機制,實現貸款利率換錨後,適時降低MLF利率以進一步降低實體貸款利率的可能性增大。某種程度上可以認爲,MLF利率下降就是降息。目前來看,降息“路線圖”已逐漸清晰,“LPR機制完善—LPR基准推廣—MLF小幅多次調降”的降息三部曲將先後奏響。

  市場利率中樞下行可期

  9月公開市場到期回籠量較少,又屬于財政支出大月,配合央行適時適量流動性支持,貨幣市場出現異常波動的風險不大,央行祭出力度更大的降准舉措,對季末流動性自然無需過慮。

  短期而言,降准釋放的資金可保障流動性平穩邁過稅期高峰。此後,流動性雖面臨季末監管考核與長假前取現等因素擾動,但財政支出加力可期。跨季後,10月初市場利率中樞進一步下行值得期待。

  值得注意的是,此次央行降准雖然力度不小,但沒有提出置換到期MLF。換言之,央行續做到期MLF的可能性依然存在,MLF操作窗口繼續打開。

  MLF操作備受關注

  央行按月開展MLF操作已成爲常態,但9月乃至此後一段時期的MLF操作將備受關注。

  8月16日,央行宣布改革完善貸款市場報價利率(LPR)形成機制。改革後,報價行給出的LPR報價按公開市場操作利率(主要指MLF利率)加點的方式形成,從而實現LPR與MLF利率挂鈎。央行要求,各銀行應在新發放的貸款中主要參考LPR定價,從而實現貸款利率換錨。其結果是,MLF、LPR、實體貸款利率之間有望實現密切聯動,讓市場利率下行更多反映到貸款實際利率中來。

  8月20日,改革後的首期LPR出爐,1年期LPR是4.25%,五年期以上LPR爲4.85%,相比之前利率有所下降。在降低實際利率的政策氛圍中,市場對于LPR繼續下行以引導貸款利率下行存在較強預期。

  某種程度上說,近期央行無論是改革LPR形成機制,還是實施普遍和定向降准,都是落實降低實際利率要求的體現。

  專家認爲,在新機制下,要實現LPR下行無外乎兩種路徑:一是降低MLF利率,二是降低加點,即壓縮MLF與LPR之間利差。而MLF利率會否下調更受市場關注。

  9月被視爲MLF利率下調潛在窗口期的理由在于,市場推測美聯儲大概率將在9月繼續降息。在美聯儲議息前,我國公開市場恰有一筆MLF到期。此外,9月20日將發布新一期的LPR,適時下調MLF利率,可及時帶動LPR下行。

  “降息”條件成熟

  LPR形成機制改革後,貸款利率換錨,降低MLF利率從而降低LPR在本質上與原先降低貸款基准利率的效果相似。某種程度上說,降MLF利率就是降息。

  當前,適時降息的條件正變得成熟。首先,國內經濟下行壓力加大,逆周期調節需加大力度。其次,海外一些央行紛紛放松貨幣政策,中外利差明顯擴大,爲我國貨幣政策更注重內部均衡創造更好條件。最後,降息約束在逐漸減弱。一方面,房地産融資渠道全面收緊,解決了降息的一大掣肘。另一方面,8月人民幣彙率貶值風險已得到較充分釋放,減輕了降息可能引發彙率大幅貶值的顧慮。

  可以說,降息“路線圖”已逐漸變得清晰。在完善LPR形成機制,實現貸款利率換錨之後,適時通過降低MLF利率以進一步降低實體貸款利率的可能性在增大。機構認爲,“LPR機制完善—LPR基准推廣—MLF小幅多次調降”的降息三部曲將先後奏響。即便9月MLF利率不下調,未來擇機下調的可能性也在上升。

  當然,考慮到市場利率並不高,且仍需兼顧穩定彙率、穩定物價、結構性去杠杆等宏觀目標,未來即便包括MLF利率在內的公開市場操作利率出現下調,預計也會是以碎步緩行的方式呈現。

(責任編輯:孫丹)

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